阿里股价持续下滑 巨额罚单或不可避免

阿里巴巴股价本周一路下跌，昨日再跌3.33%。收盘价报87.00美元，过去8个交易日累计跌幅超过15%。该组织估计的总市值蒸发了300多亿美元。

最近，阿里巴巴和SAIC之间的“争议”不仅引起了中国人的关注，也引起了美国资本市场的关注。上周，就在“阿里巴巴与国家工商总局握手言和”之际，阿里巴巴集团等7家美国律所因涉嫌“隐瞒监管部门调查”，卷入对阿里巴巴的集体诉讼。上海交通大学上海高级金融学院会计学副教授朱雷分析称：对阿里巴巴的巨额罚款是不可避免的。

2014年阿里被起诉。

作为中国电子商务的领导者，阿里巴巴几个月前在美国上市，并创下了IPO的世界纪录。纽约证券交易所的钟声似乎还在响。就在国家工商总局近日发布《白皮书》后，阿里巴巴集团因涉嫌“隐瞒被监管部门调查”等问题，在美国遭遇集体诉讼。至少有五家美国律师事务所开始欺诈调查，其中一家表示，已经在纽约地方法院开始集体诉讼，上诉人是2014年10月21日至2015年1月28日期间买入阿里巴巴股票的股东。

根据诉讼，阿里巴巴未能及时披露其高管在2014年7月(IPO前两个月)与国家工商总局会面。当时，在会议期间，监管机构警告阿里巴巴存在一些“高度可疑甚至非法”的商业行为。阿里一夜之间从世界级摇滚明星，到现在成为国内监管部门和美国资本市场围攻的对象。雪上加霜的是，2015年1月29日，阿里巴巴公布了2014年第四季度财报，财报显示，虽然公司第四季度营收261.8亿元，同比增长40%，但仍落后于华尔街的预期；而且第四季度净利润59.8亿元，同比下滑28%。受多重利空消息影响，继前一日股价下跌逾4%后，1月29日，阿里巴巴股价再度暴跌近9%，收于每股89.81美元，市值两天蒸发逾300亿美元。马云也从中国首富的宝座上跌了下来。

阿里的巨额罚款是必然的。请正视美国资本市场的规则。

在阿里赴美上市之前，朱雷教授预测了阿里的几大风险。以下是朱教授的原话：

首先，我认为不仅仅是阿里，整个中概股都没有意识到美国资本市场的规则是完全不同的。表面上看，中国企业赴美上市很有吸引力，但实际上海外上市成本很高，尤其是监管费用非常昂贵。在美国，任何行为都无时无刻不在投资者和证监会的放大镜下。任何违规行为都可能导致集体诉讼、暂停交易或强制退市。我在波士顿一家咨询公司工作的时候，接受了大量的集体诉讼，大部分都是基于美国1933年和1934年的证券交易法。这部法律的敲门砖是“强制披露”和“禁止欺诈”，其中强制披露包括公开发行时的首次披露和上市交易后的持续披露。在这一点上，大多数中国公司在美国上市都会遇到水土不服的情况，这也是美国监管机构和投资者对中国公司“吹毛求疵”的主要原因。当时马云不想去美国上市的一个主要原因是美国有严格的信息披露制度和大量的集体诉讼，所以监管的负担比香港重很多。

其次，我已经在不同场合预测过，阿里淘宝可能会因为销售盗版、假冒、非法商品而被起诉。淘宝在音乐、香烟、服装、药品等领域共查处清理涉嫌违反知识产权法规的商品8700万件。这使得阿里在2012年退出了美国政府的“黑名单”，为其IPO铺平了道路。但之后淘宝上卖A货和高仿产品的现象已经不是我了

第三，阿里公司的内部治理一直是他的痛点。阿里发展太快太大，这样的野蛮生长会导致公司治理出现各种问题。最好的例子就是大家熟知的淘宝小二的腐败。“淘宝小二”的腐败，是淘宝乃至阿里企业文化的崩塌，代价可能是惨重的。2010年，该公司清理了1000多家涉嫌欺诈的“中国供应商”客户中的0.8%，首席执行官卫哲和首席运营官李旭晖辞职。美国国会美中经济与安全委员会在阿里上市前发布报告，不仅提出阿里巴巴的VIE结构存在重大风险，还提出了阿里巴巴内部的腐败问题，包括“有偿删帖”和互联网上盛行的“黑公关”。此外，报告特别警告了阿里巴巴的几起腐败案件。包括因受贿(两辆豪车)被捕入狱的阿里聚华公司前CEO严利民，以及其他几个因贪污而被捕入狱的人，还提到了之前的B2B丑闻，100多名工作人员帮助犯罪分子在B2B平台上传虚假货物清单以谋取私利。这份报告写于2014年6月18日，不包括阿里最新的腐败案。阿里人力资源副总裁关羽因受贿260万元被捕入狱，他是阿里27位合伙人之一、前首席采购官戴珊的表弟。

第四，估值专家，纽约大学金融学教授曾指出，投资者要注意的是，他们买的不是这家电商巨头的股份，而是一家中国政府管辖的空壳公司的股份。他还指出，几乎每一个成功的中国公司都有一个共同点，那就是他们必须与政府保持良好的关系。但这次与中国监管部门的口水战是否预示着政府对阿里的好感已经没有了？

最后一点，阿里的业绩增长有明显的放缓迹象，这是华尔街金融分析师关注的重要指标。一家公司一旦上市，就开始了与华尔街的马拉松。美国市场的股价非常具有时效性和前瞻性。美国很多研究发现，影响股价的一个很重要的指标是一家公司是否能达到投资者的预期。阿里的高股价在当时看起来是件好事，但事实并非如此。过高的股价表明市场对阿里巴巴的预期非常高，一旦跟不上预期，股价就会受到惩罚。阿里巴巴上市前，我在《阿里巴巴到底值多少钱？》篇文章中对比了阿里巴巴、谷歌、脸书上市前的增长率和上市时的市盈率。如果以此为参照物，阿里巴巴的高估是非常明显的。不仅是业绩被高估，预期过高，阿里的股价也没有反映出阿里巴巴面临的很多风险和不确定性，比如VIE结构、支付宝股权、政策风险、独特的管理架构等等，这些我之前在不同的文章中都有指出。

阿里与SAIC和美国资本市场的博弈，无疑敲响了响亮的警钟。在我看来，这一事件将彻底促使阿里正视并重新认识美国资本市场。长期来看，阿里的股价也可能有望回归到一个更加合理理性的估值区间。